中泰证券(600918)股份有限公司郭美鑫近期对晨光股份(603899)进行研究并发布了研究报告《传统业务增速转正,回购彰显信心》,本报告对晨光股份给出买入评级,当前股价为42.69元。
【资料图】
晨光股份
事件1:公司发布2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营收137.30亿元,同比+12.99%;实现归母净利润9.35亿元,同比-16.28%;实现扣非净利润8.42亿元,同比-15.12%。单季度看,22Q3公司实现营收52.96亿元,同比+18.60%;实现归母净利润4.07亿元,同比-9.84%;实现扣非净利润3.58亿元,同比-5.60%。
事件2:公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币1.5-3亿元,以不高于65元/股的价格回购公司股票,用于公司开展股权激励或员工持股计划。本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内。若以回购价格65元/股,回购金额3亿元测算,本次预计回购股份461.54万股,占总股本的0.50%。
事件3:公司发布股权激励计划草案修订稿。在突发新冠疫情影响下,根据目前经营环境及实际情况,公司拟调整2020年限制性股票激励计划。调整后的股权激励考核目标为,以2019年为基数,2023年营业收入增长率不低于75%,2023年净利润增长率不低于66%。据此计算,2023年收入、利润的股权激励考核目标分别为195、17.6亿元。
业务结构影响表观利润率,经营效率持续提升。1)盈利能力方面,2022年前三季度公司实现毛利率20.65%(-3.50pct.),归母净利率7.13%(-2.08pct.);单季度看,22Q3公司实现毛利率20.89%(-3.50pct.),实现归母净利率7.68%(-2.42pct.)。2)期间费用方面,2022Q3公司销售费用率7.29%(-0.63pct.);管理费用率3.86%(-0.23pct.);研发费用率1.00%(-0.31pct.);财务费用率-0.32%(-0.29pct.),精细化管理下经营效率提升。
传统业务恢复正增长、电商增速靓丽,科力普放量趋势持续。1)传统核心业务:我们测算公司传统线下零售22Q3实现营收约22.9亿元(+3.7%yoy),季度增速转正,晨光科技22Q3营收2.2亿元(+33.5%yoy)。Q3华东疫情缓和,公司生产发货、门店经营逐渐回归正轨,学讯来临带动传统核心业务修复、电商增长亮眼。2)新业务:科力普持续放量,零售大店环比修复。办公直销业务22Q3营收约25.3亿元(+40.3%yoy)。公司新老客户放量、开拓MRO和营销新品类,办公直销品牌影响力进一步提升。零售大店业务22Q3营收约2.5亿元(-11.7%yoy),环比Q2增长47.8%。截止Q3末公司拥有537家零售大店(Q1/Q2/Q3分别净开9/2/3家),包括晨光生活馆53家,九木杂物社484家(直营328家,加盟156家)。
学生、办公文具驱动传统业务增长,产品结构持续优化。1)书写工具:22Q3营收7.70亿元(-16.1%yoy);毛利率为37.86%(-1.64pct.)。2)学生文具:22Q3营收11.52亿元(+18.5%yoy);毛利率为31.36%(-1.30pct.)。3)办公文具:22Q3营收7.08亿元(+14.3%yoy);毛利率为23.22%(-2.53pct.)。4)其它文具:22Q3营收1.32亿元(-11.3%yoy);毛利率为43.16%(-3.33pct.)。5)办公直销:22Q3营收25.31亿元(+40.3%yoy);毛利率为9.10%(-0.77pct.)。
投资建议:文具龙头双轮驱动,核心竞争力稳固,看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024年实现营业收入201.6、250.6、303.7亿元,同比增长14.5%、24.3%、21.2%,实现归母净利润14.1、18.5、22.7亿元,同比增长-7.5%、31.4%、23.0%(疫情影响生产经营,下调盈利预测,前次预测值为14.1、19.1、23.6亿元),EPS为1.52、1.99、2.45元,维持“买入”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.73%,其预测2022年度归属净利润为盈利13.57亿,根据现价换算的预测PE为29.24。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级26家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为62.31。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,晨光股份行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)
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