民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,孙二春,任恒近期对南钢股份（600282）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场》，本报告对南钢股份给出买入评级，当前股价为3.85元。

南钢股份

(资料图片仅供参考)

事件描述：3月28日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收706.67亿元，同比下滑7.69%；归母净利润21.61亿元，同比减少48.6%；扣非归母净利20.29亿元，同比减少45.01%。2022Q4，公司实现营收180.22亿元，同比增长7.67%、环比增长1.5%；归母净利润0.85亿元，同比减少84.9%、环比减少85.5%；扣非归母净利0.19亿元，同比减少95.9%、环比减少96.4%。

点评：产品销量和毛利率同比均有回落

①量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量984.43万吨，同比下降5.37%，总销量975.01万吨，同比下降6.28%。其中，先进钢铁材料销量为206.58万吨，同比增长14.06%，占钢材产品总销量21.19%(+3.78pct)，综合平均销售价格同比增长10.49%，毛利总额21.41亿元，同比增长14.06%。

②价：公司毛利率小幅下降0.93pct。2022年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022年采购降本4.94亿元、工序降本14.62亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑0.93pct至10.75%。

③期间费用同比增加。2022年公司三费同比增长34.68%，主要由于收购万盛股份（603010）、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。

未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场

①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向37个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单98万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等45个国际项目提供高端钢材65万吨，同比增长近29%。

②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源(260万吨)、金祥新能源(390万吨)，合计年产650万吨焦炭项目。2022年金瑞新能源实现焦炭销量29.79万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。

盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有望持续回升，我们预计2023-2025年公司归母净利润依次为26.00/32.55/36.82亿元，对应3月29日收盘价，PE为9x、7x和6x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚润华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.81亿，根据现价换算的预测PE为4.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.37。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，南钢股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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