华鑫证券有限责任公司尹斌,黎江涛,毛正,赵心怡近期对三孚新科进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：切入复合铜箔设备领域，提供一体化解决方案》，本报告对三孚新科给出买入评级，当前股价为80.49元。

三孚新科(688359)

事件

(资料图)

三孚新科发布公告：根据公司战略规划及经营发展需要，公司拟对经营范围进行调整，拟增加“机械设备研发、专用设备制造等经营范围。

投资要点

切入复合铜箔设备领域，提供一体化解决方案

公司于2022年11月2日晚间发布公告，拟新增机械设备等经营范围。公司在上证e互动回复，为了给公司新型复合铜箔电镀专用化学品的推广提供配套的生产设备，为下游客户提供复合铜箔制造的一站式技术解决方案，实现下游客户降本增效，公司或将开展复合铜箔电镀设备的研发、生产及销售业务。公司的新型复合铜箔工艺具有独特性，其工艺流程简洁高效，所获得的复合铜箔在良品率、镀膜厚度均匀性、结合力等方面表现良好。

公司长期深耕在PCB及五金电镀领域，积累了深厚的基材镀铜经验，对材料、工艺等理解深刻。公司化学镀铜在结合力方面表现良好，有望提供新的技术解决方案，推动复合铜箔发展贡献重要力量。公司有望通过进入复合铜箔设备领域，配套自身的药剂，提供一体化解决方案。

复合铜箔大势所趋，公司有望贡献重要力量

复合铜箔优势明显：1)高安全性：复合铜箔内部材料在高温下热熔，切断电路，可以有效阻断热失控，有效提升电池安全性。2)提升能量密度：复合铜箔由于采用基材如PET取代传统的铜，可降重约50%以上，而传统8μ铜箔约占电池质量约14%。因此，采用复合铜箔取代传统铜箔可以有效提升电池能量密度5%以上。3)改善循环性能：在电池充放电过程中，复合铜箔可以吸收锂离子嵌入和脱出产生的膨胀和收缩应力，保持极片界面长期完整性，提升电池的循环寿命。4)降低成本：采用PET或其他基材取代部分铜，原材料成本将有效下降。

我们认为，行业资本开支持续加码，无论是一级还是二级市场，无论是材料还是电池企业，都将持续积极推动复合铜箔行业快速发展。而公司有望开启新的技术解决方案，为行业带来新的发展机遇，加速行业渗透。

公司前瞻性布局，厚积薄发，顺势而为

公司在PCB领域及ABS塑胶电镀领域积累了深厚的经验，对水平沉铜、五金电镀等领域理解深刻，在基本原理、工艺、材料等多方面具有长期的沉淀和理解。依靠对电子化学品等领域的长期积累，公司介入到复合铜箔领域，公司在2021年7月申请方面专利《一种塑料用化学镀铜液及其制备方法》，在2021年10月申请发明专利《一种PET表面粗化液及其制备方法》，体现公司重视技术研发，前瞻性布局，厚积薄发，顺势而为。公司重视核心人才，分别在2021年及2022年实施股权激励，对核心人员充分重视。公司下设三孚研究院，拥有多位在表面处理、电镀领域等资深专家，并于2022年8月收购二轻所100%股权，进一步增强公司技术研发实力。

整体而言，公司重视研发及人才激励，前瞻性布局优质赛道。公司依靠对PCB领域及五金电镀领域的积累，强势介入复合铜箔领域，核心原理及技术具有一定相似性，叠加公司对化学品的不断创新与优化，并基于化学品的理化特征，对设备进行设计和创新，进而有望提供一体化解决方案。

盈利预测

鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务，考虑到公司股权激励费用，预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为-0.3/0.47/1.1亿元，对应2023/2024年PE分别为158/67倍。由于公司长期深耕电子化学品及电镀领域，积极进军复合铜箔领域，有望提供一体化解决方案，看好公司中长期成长机遇，维持公司“买入”评级。

风险提示

复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利7600万，根据现价换算的预测PE为98.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三孚新科(688359)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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