信达证券股份有限公司李宏鹏近期对志邦家居（603801）进行研究并发布了研究报告《衣柜&直营快速发展，利润率稳步回升》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为20.86元。

志邦家居

事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收35.17亿元，同比+5.86%；归母净利润3.15亿元，同比+4.95%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比+2.44%。Q3单季度实现营收14.82亿元，同比+4.79%；归母净利润1.57亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+8.40%。

(资料图)

点评：

零售业务增长稳定，衣柜持续快速增长，木门加速开店。1)分品类来看，2022Q1-Q3公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他业务收入分别为17.51亿元/14.42亿元/1.24亿元/2亿元，同比分别变动-6.36%/+21.48%/+61.09%/+6.30%，公司持续推动多品类协同发展，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐步显现，Q1-Q3衣柜延续高增长，木门业务不断放量。2)分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入分别为2.92亿元/21亿元/8.56亿元/2.7亿元，同比分别变动+31.15%/+7.57%/-7.75%/+22.55%，公司继续深耕零售业务，加快下沉市场拓展和空白区域的布局，橱柜、衣柜、木墙、成品融合店数量增加，不断招募优质经销商，推进门店改造升级。3)门店方面，2022Q1-Q3公司橱柜门店1713家，较年初净增加22家，衣柜门店1708家，较年初净增加89家，木门门店713家，净增加314家，直营门店33家，较年初持平。

毛利率同比提升，净利率水平稳定。1)毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为36.77%，同比+0.42pct。单Q3来看，综合毛利率为37.46%，同比+1.98pct；分产品来看，整体橱柜/定制衣柜/木门/其他业务毛利率分别为40.76%/37.02%/13.29%/14.48%，同比分别变动-0.95pct/+1.73pct/+1.89pct/-4.33pct；分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率分别为66.31%/35.41%/37.72/13.89%，同比分别变动+1.81pct/+1.21pct/-2.11pct/-0.44pct，随着整家套餐推进客单值增加，衣柜毛利率提升，木门业务随着收入放量规模效应增强推动毛利率快速提升。2)费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为25.91%，同比+0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.63%/5.44%/5.34%/-0.50%%，同比分别变动+1.15pct/+0.50pct/-1.13pct/-0.20pct。单Q3期间费用率为23.26%，同比+0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.30%/4.85%/4.75%/-0.64%，同比变动+1.01pct/+0.37pct/-0.66pct/-0.32pct，期间费用率稳定体现公司控费能力良好。3)净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为8.95%，同比-0.08pct，扣非归母净利率为8.44%，同比-0.28pct，Q3单季度归母净利率为10.61%，同比+0.12pct，扣非归母净利率为10.54%，同比+0.35pct，若扣除信用减值损失影响Q1-Q3归母净利率约为9.87%，Q1-Q3归母净利润约+9.42%。4)营运方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为5.99亿元，同比+79.29%，单Q3经营活动现金流净额为3.80亿元，同比+126.36%。

盈利预测与投资评级：公司衣柜与木门新产品增长动能强劲，零售渠道融合拓展加速，地产后周期下大宗客户结构不断优化，随着保交楼政策推进与疫情边际好转业绩有望持续改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.48亿元、6.39亿元、7.28亿元，同比分别增长8.3%、16.7%、13.9%，目前股价对应2022年、2023年PE分别为12x、10x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，志邦家居行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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