海通国际证券集团有限公司周梦轩,郭庆龙近期对晨光股份（603899）进行研究并发布了研究报告《科力普表现亮眼，23年传统业务有望修复》，本报告对晨光股份给出增持评级，认为其目标价位为65.45元，当前股价为49.19元，预期上涨幅度为33.06%。

晨光股份

(资料图)

事件：公司发布22年报，22年公司实现收入199.96亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润12.82亿元，同比下滑15.51%，实现扣非后归母净利润11.56亿元，同比下滑14.37%，基本每股收益1.3874元/股。

单季度盈利仍同比下滑，书写工具销售承压：4Q22公司实现营业收入62.67亿元，同比增长14.86%(1Q22/2Q22/3Q22分别增长10.93%、8.53%、18.60%)，实现归母公司净利润3.47亿元，同比下滑13.35%(1Q22/2Q22/3Q22分别下滑16.04%、25.12%、9.84%)，4Q22延续利润同比下滑趋势。分业务来看，2022年书写工具收入21.69亿元，同比下滑23.09%，学生文具收入31.92亿元，同比增长2.06%，办公文具收入32.23亿元，同比下滑3.44%，办公直销收入109.30亿元，同比增长40.74%，书写工具下滑幅度较大，销量同比减少26.34%，办公直销继续保持高速增长。

22年毛利率走低，净利率回落：2022年公司销售毛利率19.36%，同比下降3.85pct，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别-0.99/-0.65/-1.58/-1.02pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.15pct至6.79%，管理费用率同比下降0.26pct至3.97%，研发费用率同比下降0.15pct至0.92%，财务费用率同比下降0.25pct至-0.21%，我们认为主要由于收入增长摊薄费用。综合影响下，公司净利率同比下降1.93pct至6.78%。

科力普收入维持高增，净利率再提升：22年科力普收入109.30亿元，同比增长40.74%，利润端全年实现净利润3.72亿元，同比增长53.55%，净利率同比提升0.28pct至3.40%，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率仍将持续上行。在客户开发方面，公司入围央企、政府、金融客户多个项目，在业务场景方面，公司聚焦办公物资采购、MRO工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续加强数字化和信息系统建设，我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升，其竞争优势将持续扩大。

盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别17.30、21.13亿元(原预测21.59、25.81亿元)，同比增速34.9%、22.2%。参考可比公司给予公司23年35倍PE估值，对应目标价65.45元(原目标价68.25元，22年35倍PE值)，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品开发不及预期，新业务拓展不达预期，需求不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曹倩雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.23亿，根据现价换算的预测PE为31.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.71。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晨光股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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