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圣农发展（002299）2022年实现营业收入168.17亿元，同比增长16.15%，归母净利润4.11亿元，同比下降8.33%;2022Q4营收44.64亿元，同比增长11.34%，归母净利润2.19亿元，同比+174.12%。

家禽饲养加工业务量价齐升，产能扩张支持出栏增长。家禽饲养加工业务2022年营收同比增长16.97%至104.43亿元，其中销量同比增长8.12%至114.11万吨，吨价同比增长8.19%至9151.62元/吨。受益于消费逐渐回暖，行业景气度回升，家禽饲养加工业务实现量价齐升。产能端，2022年公司逆势投建，目前公司白羽肉鸡自养屠宰近6.1亿羽，计划于2025年扩张养殖产能至10亿羽。

食品加工业务规模稳健增长，C端营收占比大幅提升。2022年营业收入同比+7.42%至49.90亿元，销量同比+4.25%至23.41万吨。其中C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。“大单品”策略成果初显，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品取得单月销售收入破千万元、年销售收入破亿元的表现。公司注重单品打造，未来随着更多爆款单品上市叠加品牌持续打造，食品加工业务规模将持续稳定增长且C端产品收入占比有望持续提升。食品加工业务也将提升公司整体营收与毛利水平。

2022年公司自有种源销量攀升，自有种源有望助力公司充分享受周期红利。公司自有种源“圣泽901”于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022年6月实现国产种源首次批量供应。根据2022年公司年报，2022年全年销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。目前海外禽流感频发，祖代鸡进口引种持续受限，公司的自有种源在保障自身出栏量之外，有望打开国内外销市场并得到验证，从而为公司业绩贡献增量。

受到海外禽流感持续频发影响，国内祖代鸡引种持续受限，因此我们对于白羽鸡价格预估进行了调整，从而上调2023年营收与利润预测。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为208/221/238亿元，归母净利润分别为15/20/20亿元，目前股价对应2023年PE为19.75倍。可比公司2023年平均PE水平为25.8x，考虑到可比公司平均估值水平下移的情况，我们给予圣农发展2023年26倍PE，对应目标价为32元，维持“优于大市”评级。