东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲近期对广州酒家（603043）进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩符合预期，看好疫后复苏潜力》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为29.7元。

广州酒家

(资料图片仅供参考)

投资要点

事件：1)公司发布2022年年报，2022全年营收41.1亿元(yoy+5.7%)，实现归母净利润5.2亿元(yoy-6.7%)，扣非归母净利润4.8亿元(yoy-9.4%)。2022Q4单季营收7.7亿元(yoy-11.62%)，归母净利润5011万元(yoy-56.04%)，业绩符合此前预告。我们认为利润下滑的主因为：1)Q4广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2)公司公告2023年1-2月实现营收6.43亿元(yoy+12.1%)，归母净利5948万元(yoy+33.8%)。主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖。

2022Q4速冻高增持续，餐饮承压。1)月饼营收1.6亿元(yoy-31.9%)，中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认，高基数影响22Q4表观增速；2)速冻食品营收3.0亿元(yoy+27.9%)；3)其他食品营收2.0亿元(yoy+18.2%)；4)餐饮营收1.1亿元(yoy-51.7%)。

经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1)从渠道看：2022Q4直销2.2亿元(yoy-37.4%)，经销渠道营收5.5亿元(yoy+7.6%)，截至2022Q4经销商数量共1040家，环比2022Q3净增37家。2)从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q4广东省内销售额6.3亿元(yoy-5.5%)，境内省外实现收入1.4亿元(yoy-28.4%)。

毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q4整体毛利率28.2%(yoy-8.1pct)，我们预计主要系原材料上涨，低毛利产品占比提升所致。2022年Q4销售费用率、管理费用率(含研发)分别为17.2%(同比+5.8pct)、15.6%(同比+2.5pct)，收入承压致费用率提升。

盈利预测与投资评级：我们考虑1)月饼：2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2)速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3)餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。4)原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复等因素上调2023-24年归母净利润为7.4/8.5亿元(前值7.0/8.0亿元)，并预计2025年归母净利为9.7亿元，同比增速42/15/14%，当前对应动态PE为22/20/17x。我们期待2023年供需共振之下的业绩快速修复。中长期公司全国化扩张可期，业绩成长确定性较强，上调至“买入”评级。

风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券刘济玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.08亿，根据现价换算的预测PE为32.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.67。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，广州酒家行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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