华夏时报记者 陆肖肖 实习记者 李佳佳 北京报道

3月15日，千亿硅料巨头大全能源率先发布了2022年年报，年报显示，公司2022年实现营业收入309.40亿元，同比增长185.64%；归母净利润为191.21亿元，同比增长234.06%。

值得关注的是，公司的毛利率为74.83%，同比提升9.17%；公司的净利率为61.80%，十分抢眼，一度赶超茅台。此外，大全能源还公布了分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利36元（含税），合计拟派发现金红利76.95亿元，暂时问鼎“A股分红王”。

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柏文喜向《华夏时报》记者表示，大全能源之所以这么挣钱，与新能源行业爆发快速拉高了硅料价格，以及由于硅料行业更为集中而使得产业链利润向上游转移，再加上其公司产能充分释放而导致可变成本下降，综合作用之下推动了毛利和净利空间的显著扩大所致。

他认为，大全能源豪气分红是根据公司发展战略和现金流状况、持续盈利展望以及近期发展规划、资本市场策略而做出的综合性平决策，是出于股东和公司利益最大化的选择。同时，这也表明公司现金流充沛可能暂无重大投资计划，因此不会因为大额分红而引发流动性紧张和影响公司周转与发展。

量价齐升助公司业绩高增

从财务指标上看，截至2022年12月末，大全能源经营活动产生的现金流量净额为153.67亿元，同比增长481.23%；公司账上的货币资金为238.03亿元，负债合计67.23亿元，资金压力小且较为充足。

记者梳理发现，2019―2021年，大全能源这三年的营业收入分别为24.26亿元、46.64亿元、108.32亿元；归母净利润分别为2.47亿元、10.43亿元、57.24亿元。短短几年，公司净利润从2.47亿元迅速增至191.21亿元，呈现数十倍增长，大全能源究竟是怎样做到的？

公开资料显示，大全能源的主营业务为高纯多晶硅的研发、生产及销售。在光伏产业政策的持续驱动下，国内多晶硅厂商技术突飞猛进、生产成本也大幅下降产量持续创新高。

刘志耕向《华夏时报》记者表示，一方面，由于我国光伏、半导体等行业本身的高速发展，导致对多晶硅的需求日益增加。再加上，近年来多地工业硅限产，多晶硅面临供应能力持续不足的问题，从而导致多晶硅价格持续上涨。另一方面。由于大力发展光伏发电、风力发电等可再生清洁能源产业是改善我国能源供给结构，支撑我国经济长期可持续发展和保障国家能源安全的重要手段，这也导致了对多晶硅需求的增加。

大全能源年报称，2022年，公司主营业务快速增长，新增产能持续释放。2022年度，光伏产品已经在全球大多数地区实现平价上网，成为应对气候变化实现可持续碳减排的有效能源解决方案。此外，在诸多因素影响下，全球能源价格上涨，能源安全问题凸显，光伏市场需求保持旺盛，光伏产业其他环节扩产提速，高纯多晶硅料环节整体依然供应紧缺，造成硅料价格持续上涨。

记者也注意到，大全能源多晶硅量价齐升，是其盈利能力大涨的主要原因。财报数据显示，2022年大全能源的多晶硅销售价格从207.99元/公斤（不含税）上涨到266.01元/公斤（不含税），年度平均销售价格231.41元/公斤（不含税），同比增长61.62%。不仅如此，随着新疆三期B阶段项目的达产，公司名义产能从2021年初的7万吨增长到2022年的10.5万吨，产能同比增长50%。

2022年，公司实现多晶硅产量133812.22吨，超过公司当年预计的13万-13.2万吨，比2021年产量同比增长54.54%（2021年产产量：86586.60吨）。在多晶硅供不应求的市场形势下，2022年大全能源的产销率高达101.16%，2022年实现销量132909.07吨，同比增长76.37%。根据硅业分会数据，2022年度国内多晶硅产量约81.1万吨，公司多晶硅产量占国内市场份额的16.50%。

最为引人关注的是，近两年来，大全能源的净利率表现亮眼。据数据显示，2021年大全能源的净利率为52.84%，反超净利率为52.47%的贵州茅台（600519），不仅如此，2022年，大全能源的毛利率提升至61.80%，而贵州茅台2022年三季报的净利率仅为53.14%，大全能源的盈利能力比茅台还强。

刘志耕向《华夏时报》记者表示，大全能源多晶硅销量和售价持续上升，净利率高达61.80%，赶超茅台也就不足为怪。

业绩大幅增长恐难延续

众所周知，贵州茅台之所以毛利率和净利率高，是因为其在高端白酒消费领域具备成瘾性和不可替代性，茅台的护城河极宽，那么，大全能源目前这么能赚钱，业绩高增长是否也可以持续？

刘志耕认为，决定产品利润率最主要的是销售价格，而销售价格又是销售方和购买方双方都最为关切的大问题。大全能源与主要客户签订“锁量不锁价”的长期供货协议，这种协议对产品在销售形势好的情况下很重要，可以保证自己未来具有稳定的销售渠道及销售收入，这十分重要，但这也是一把双刃剑，价格上涨时，大全能源可以涨价，但在销售形势不好时，则必须相应降价。

柏文喜告诉《华夏时报》记者，在高毛利驱动之下，硅料行业投资必然会持续加大和产能加速形成与释放，硅料行业未来竞争的加剧是不言而喻的。目前应该正是行业扩产和投资大举进入的阶段。

事实的确如此，自2022年以来，除了传统的光伏巨头通威股份（600438）、协鑫科技、新特能源以及未上市的东方希望外，资本市场上众多新玩家纷纷挤进多晶硅赛道，其中，不仅包含一些下游的光伏企业天合光能和阿特斯，还有像江苏阳光（600220）这样跨界而来的企业。2023年以来，多晶硅企业投产、扩产热情持续高涨。

在柏文喜看来，硅料行业的业绩高增长难以长期延续，但是大全能源如果能够以并购推动行业整合并持续提升自身的竞争力，维持业绩优于行业还是大概率的事情。

上海有色网光伏资深分析师史真伟接受《华夏时报》记者采访时指出，2022年12月份之前，多晶硅价格基本都是一个高位盘整的态势，12月份从硅片端开始，价格出现了一个踩踏，踩踏之后基本上跌了一个月，2023年1月份之后，由于企业控制出货，价格又出现了一个大幅反弹，而最近多晶硅价格开始出现持续的阶梯式下跌。

数据来源：SMM，中信建投（601066）期货

对于多晶硅价格后期走势，一位不愿具名的业内人士表示，未来多晶硅价格出现暴跌的可能性不太大，因为多晶硅属于月度签单，大概率每个月将会是阶梯型的下跌，中间可能不乏某一个月出现小调整，或者跌得缓和一些，甚至可能反弹一下都有可能，但是整体趋势基本上就是每个月到了签单的集中时间段，可能就比上个月下跌一些。

业内人士还表示，今年多晶硅价格不会像去年那样一直维持在高位，因为供需关系发生了变化，今年大概率是一个供应过剩的年份。

大全能源称，2023年公司产能将进一步释放，内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能预计将于2023年4月投产并于同年6月达产。内蒙古包头二期10万吨多晶硅项目预计于2023年底建成投产。届时，公司名义产能将达到30.5万吨。考虑到年度检修等因素，预计公司2023年多晶硅产量19.0万-19.5万吨。

3月15日，根据硅业协会最新公布的数据显示，本周多晶硅维持缓跌形势。国内单晶复投料价格区间在21.0万-23.2万元/吨，成交均价为22.41万元/吨，周环比降幅为1.71%；单晶致密料价格区间在20.8万-23.0万元/吨，成交均价为22.21万元/吨，周环比降幅为1.77%。

刘志耕向《华夏时报》记者分析指出，任何企业商品价格的下跌都会对企业业绩产生影响，硅料价格的下跌对大全能源业绩的影响也不例外，只是影响程度大小的问题。他认为，尽管硅料价格的下跌对大全能源业绩的影响总体应该有限，但会在一定程度上影响到大全能源业绩大幅上升的趋势。

三大潜在风险不容小觑

尽管大全能源交出了一份亮眼的成绩单。但在这喜人的业绩背后，仍存在产品结构单一、客户和供应商集中程度高、毛利率下降等三大潜在风险，且不容忽视。

2022年，大全能源主营业务收入为309.40亿元，其中，高纯多晶硅――单晶硅片材料为305.61亿元，多晶硅片用料为1.96亿元，副产品及其他收入为1.83亿元。

其中，副产品主要是在多晶硅生产过程中产生的少量粉末碳头料、液碱等，其他为子公司绿创环保的产品硅铁合金，占公司的收入比重较小。

刘志耕向《华夏时报》记者分析表示，多晶硅是大全能源的单一产品，需要引起警惕，其收入在2022年营业收入中占99%以上，显然，正好是多晶硅目前的优势成就了现在的大全能源，所以，现在是多晶硅的命运成全了大全能源，多晶硅与大全能源共存共荣。但从理论分析，单一产品也有很大风险，风险就来自该单一产品的命运，如果将来多晶硅的优势消失，那大全能源还仅是依靠多晶硅，则其好运也就随之消失，企业与产品休戚与共。

此外，大全能源存在客户和供应商集中度较高的风险。一方面，公司下游硅片行业的客户集中度较高，2022年，公司最大客户的销售占比为29.94%，前五大客户的销售占比为73.63%。另一方面，公司地处新疆，并就近采购工业硅粉等原材料和电、蒸汽等能源，导致供应商集中度较高。

对于主要原材料工业硅粉，公司主要向新疆当地供应商新疆索科斯新材料有限公司等采购；生产所需的电和蒸汽等能源，公司向天富能源（600509）采购。数据显示，2022年，公司向前五大原材料供应商的采购额占原材料总采购额的比重为88.97%。2022年，公司向天富能源的采购额占能源总采购额的比重为98.84%。

年报显示，若公司与主要客户的合作关系发生不利变化，或者主要客户的经营、财务状况出现不利变化，或者未来行业竞争加剧，公司未能及时培育新的客户，将对公司未来生产经营和财务状况产生不利影响。若公司主要供应商无法满足公司采购需求，或公司与其合作发生变更，则可能会在短期内对公司经营带来不利影响，公司可能被迫向外地供应商采购原材料，导致采购价格或运输成本上升，影响公司盈利能力。

除此之外，公司可能面临毛利率下滑的风险。2022年，公司直接材料占主营业务成本的比例为54.19%，其中主要为工业硅粉。工业硅粉的价格直接影响公司产品的单位成本，价格的剧烈波动也会给公司原材料采购管理及存货管理带来难度，对公司正常经营带来负面影响。2022年，公司生产成本中的电力成本占营业成本的比例为23.78%，比例较高，电价波动对公司相关产品的毛利率水平具有较大影响。

随着多晶硅市场价格的波动，公司产品的毛利率波动较大，若未来行业供求关系发生不利变化，多晶硅市场价格下降，主营业务毛利率存在下降的风险。同时，主要原材料（工业硅粉）和能源（电力）价格发生向上波动，也会对公司主营业务毛利率形成负面影响。