天风证券（601162）股份有限公司缪欣君近期对国联股份（603613）进行研究并发布了研究报告《从资金禀赋和运营效率角度看公司增长》，本报告对国联股份给出增持评级，认为其目标价位为120.82元，当前股价为97.75元，预期上涨幅度为23.6%。

国联股份

(资料图片仅供参考)

1、伴随B2B产业迭代，公司持续转型突破

公司的业务发展历程分为三个阶段，分别为国联资源网、多多平台、和国联云平台，分别对应中国B2B产业的三个发展阶段。公司通过多年经验总结出拼单集采模式的标准化流程，实现对资金运营效率的优化以及自身存货风险的降低。公司集采模式的运营状态可通过预收(速度指标)和营运资金周转(资金运转效率)两个层面的指标反映。

2、公司增长机制：动力、约束、边界

我们认为公司增长的核心要素在于三个方面：1)公司持续保持高速增长的动力；2)限制公司突破更高增速的约束因素；3)公司保持高速增长的收入边界。

2.1要素一：收入增长动力

公司收入增长动力主要来源于产业渗透率低的先决条件、上下游综合议价能力变现的商业实质、以及未来收入质量的潜在优化。

2.2要素二：增长约束条件

我们认为限制公司增长达到更快速度的约束条件为：行业稀缺性、上游供应能力、营运资金投入。

2.3要素三：未来成长边界

假设营运资金杠杆率为L，自有资金数量为C，各期净利润留存为Pi，公司净利率为p，公司现有收入为R0，我们认为公司的增长模型可分为三个阶段：1)高速增长期，且公司保持业务高速增长的理想化收入临界点Rmax为R0+C/L+∑Pi/L；2)稳定增长期，假设公司每年利润的分红比率为D，则公司收入和利润的理想化稳定增长率g为g=(p×(1-D)/[L-p(1-D)]；3)稳定利润期，公司达到一定市场渗透率后，每年维持稳定的利润总额收益，若公司所处赛道的市场规模总额为TAM，公司中长期产业渗透率为m，则公司的稳定净利润总额P稳定期=TAM×m×p。我们推算出公司高速增长阶段的收入临界点约为2325亿元(预计在2025年)，达到收入临界点后，公司的稳定增长率约为30%，同时我们预期在2028年左右公司利润水平有望维持在稳定水平。

我们预计公司2022-2024年收入为729.48/1155.12/1661.00亿元，归母净利润为11.29/17.88/26.79亿元。我们采用PEG方法估值，测算公司估值约为602.5亿元，对应目标价为120.82元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1)相关数据测算存在主观假设；2)报告中所列其他产业内公司并不具备完全意义上的可比性；3)多多平台以及云工厂拓展不及预期；4)市场竞争加剧；5)平台所处赛道供需关系极度失衡导致公司业务本质遭到破坏;6)公司近期曾出现股价异动

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券徐宝龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.5亿，根据现价换算的预测PE为32.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为149.46。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国联股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。