东方证券股份有限公司刘恩阳近期对阳光诺和进行研究并发布了研究报告《三季度业绩超预期，CRO综合业务+自研药物双轮驱动》，本报告对阳光诺和给出买入评级，认为其目标价位为116.58元，当前股价为114.5元，预期上涨幅度为1.82%。

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阳光诺和(688621)

业绩增长超出市场预期。10月24日，公司发布22年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%。单季度来看，22年Q3实现营收1.71亿元(同比+46.12%)，实现归母净利润0.42亿元(同比+58.68%)。前三季度主营业务毛利率56.91%。较上年同期增加0.49百分点；净利率26.32%，较上年同期增加0.83个百分点，整体表现超出市场预期。

拟收购郎研生命100%股权，CRO业务进一步实现全产业链布局。公司目前已形成“药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求。从订单角度来看，公司在手储备订单丰厚，研发效率和质量获市场认可，今年上半年新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿，同比增长32.81%。此外，公司持续完善CRO一体化布局，拟通过发行股份及支付现金方式购买朗研生命股权，并向公司实控人利虔先生等38名特定投资者发行股份募集配套资金。郎研生命主要从事化学药品制剂及原料药的CMO业务，核心技术助力公司进入快速发展车道，未来成长性良好。此次收购完成后，郎研将与公司原有CRO板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步提升公司CRO业务的核心竞争力。

自主研发实力突出，储备创新品种值得期待。公司自布局“服务+持有品种权益”的商业模式以来，不断投入研发为自身储备大量的改良型新药和特色仿制药。从研发投入来看，研发力度进一步加大，22年前三季度研发费用达0.57亿元，同比增长58.92%；研发费用率11.45%，同比增长0.99个百分点，公司研发费用率历年来保持行业高水平。从自研项目来看，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，逐步进入产品收获期。未来，公司自研发品种可通过转让给下游药企客户获得转让费，并保留一定的药品长期收益份额。

不考虑并购后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，维持给予公司22年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持"买入"评级。

风险提示

研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券王班研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.52亿，根据现价换算的预测PE为60.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，阳光诺和(688621)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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