民生证券股份有限公司李哲,邵将,郭雨蒙,张永乾近期对华依科技进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：国内汽车冷试设备龙头，前瞻布局IMU开启第二成长曲线》，本报告对华依科技给出买入评级，当前股价为68.0元。

华依科技(688071)

(相关资料图)

国内汽车测试设备龙头企业，纵向拓展测试服务、横向拓展IMU产品，公司迎来二次腾飞。公司专注于汽车动力总成智能测试技术开发领域二十余年，主营业务包括汽车动力总成智能测试设备和测试服务，为国内动力总成测试领域龙头企业。公司前瞻布局组合惯导，2020年通过上汽测试，切入智能驾驶领域，随着IMU项目逐步落地，有望打开公司的新成长空间。公司客户资源优质，主要包括上汽通用、广本、奇瑞、蔚来、博格华纳等国内外知名车企及零部件供应商。公司2022年前三季度营业收入2.33亿元，同比+23.3%，其中Q3单季营收1.62亿元，归母净利润0.44亿元，归母净利润同比+96.5%，业绩高弹性。随疫情缓解、项目逐步交付及新产品落地，公司业绩有望持续保持高增长。

测试设备走出海外，测试服务加速放量，助力公司传统主业业绩高弹性。中国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大的增量空间。2021年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为51.90亿元，公司国内市占率约为4.43%，公司具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场仍有较大上行空间。同时，2021年测试设备全球市场规模约为134.75亿元，公司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。受益于新能源汽车需求，公司积极布局新能源动力总成检测服务业务，客户拓展至比亚迪（002594）、宁德时代（300750）等头部企业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。新能源相关业务收入占比由21.3%(2017年)提升至75.0%(2021年)，贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。

超前布局IMU，如今进入收获期，开启公司第二成长曲线。我们判断，2022年为L3级别自动驾驶的元年，惯导系统作为L3+自动驾驶的核心部件，市场空间有望迎来高增长。2021至2024年中国惯导行业市场规模有望从245.8亿元增长至429.7亿元，CAGR高达20.47%。公司于2020年与上汽合作开发惯导产品，2022年1月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力，持续构筑产品核心竞争力。公司注重技术研发，算法端和产品端均有优势，当前产品具备较强的市场竞争力，IMU已有NS4050等产品批产，并于2022年10月11日公告获得奇瑞定点。22年7月，公司拟定增7亿元，加快IMU业务产能布局，上海嘉定IMU产线逐步落地，开启公司第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.51/6.97/13.71亿元，实现归母净利润0.63/1.32/1.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为73/35/25倍。公司技术实力强，客户资源丰富，新能源业务和惯导业务为公司发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及扩产不及预期，定增项目进度不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券尹欣驰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.01亿，根据现价换算的预测PE为49.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为74.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华依科技(688071)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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