挽救“烂摊子” 育出“新动能”

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A股公司渐成破产重整主力投资人

上市公司参与破产重整案例一览

上市公司（重整投资人） 拟重整标的 最新披露进展 参与破产重整动机

汉商集团 东方药业 签署重整投资协议书 与旗下迪康药业协同互补

聚石化学 海德化工 被确定为重整投资人 与战略业务形成良好协同

均瑶健康（605388） 润盈生物 重整草案获债权人表决通过 益生菌产业科技和资源协同互补

中金岭南 方圆有色等 签署重整投资协议书 构建铜铅锌冶炼一体化协同

冠农股份 拜城番茄 宣布参与公开招募 增加产能，优化产业布局结构

日科化学 汇丰新材 签署重整投资协议 向下游延伸

指南针（300803） 网信证券 重整计划执行完毕 完善战略版图，打造证券业务生态闭环

贵州三力 德昌祥 重整计划执行完毕 拓展产品种类

四川路桥 金川磷化工 重整计划执行完毕 拓展矿业板块布局

胜宏科技 方正科技 未通过重整投资者遴选

企业资不抵债濒临破产，谁来挽救？汇聚各行业龙头的上市公司群体，正成为活跃的重整投资人。

11月1日，均瑶健康披露，公司制定的重整计划草案已获润盈生物第二次债权人会议表决通过。今年8月，润盈生物管理人确定均瑶健康成为公司重整投资人。据记者统计，今年以来，已有中金岭南（000060）、冠农股份（600251）、聚石化学等10家公司宣布参与目标企业的重整投资人的招募和遴选。

“上市公司以投资人的身份参与破产重整，不仅可以帮助目标企业有效化解债务风险，还保护和挽救了社会生产力，是其社会责任感的体现。”上海融力天闻律师事务所高级合伙人江璐说，借助上市公司的资金、管理和品牌等优势，一方面可以帮助破产重整企业摆脱财务困境、恢复经营能力，轻装上阵重新参与市场竞争；另一方面，上市公司则可借此扩大规模，延伸产业链，充分发挥协同效应以实现高质量发展。

A股公司争做“白马骑士”

9月30日，日科化学（300214）披露，因战略发展需要，公司计划参与山东汇丰新材料科技股份有限公司破产重整，并与该公司管理人签署附生效条件的《重整投资协议》。据披露，双方同属于塑料行业，在产业链处于上下游关系。

9月17日，聚石化学披露收到海德化工管理人发来的《中标通知书》，经三轮遴选，公司已被确定为海德化工的重整投资人。而据最新公告，聚石化学目前正在协助管理人制定重整计划草案。

今年8月，冠农股份宣布拟投入不超过6000万元，参与中粮屯河拜城番茄制品有限公司破产重整投资人的公开招募。

“上市公司，尤其是细分行业的龙头上市公司，正在积极地挖掘破产重整市场中的资源和机会。”江璐称。

据统计，今年以来已有贵州三力（603439）、指南针、汉商集团（600774）、中金岭南、四川路桥（600039）、冠农股份、聚石化学、日科化学、胜宏科技（300476）和均瑶健康等10家公司宣布参与重整投资人的公开招募，多家公司已确定为重整投资人甚至完成了相关重整计划。

统计还显示，2019年至2021年，每年作为重整投资人参与破产重整的上市公司数量在3家至5家之间，2016年到2018年，作为重整投资人的上市公司数量则分别为1家、2家和3家。

随着上市公司主导重整案例的增多，邀请行业内龙头公司参与破产重整，已成为部分地区或行业内企业纾困的一个备选路径。

当然，也有上市公司“铩羽而归”。10月27日，胜宏科技披露，公司收到方正科技集团管理人发出的通知，胜宏投资联合体提交的《重整投资方案》未通过方正科技集团重整投资者遴选。另据了解，管理人最终选定了珠海国资背景的华实控股参与公司重整。

产业协同助力企业“重生”

“世界上没有垃圾，只有放错地方的宝藏。”一家企业经营出现了问题，但其部分资源完全可以在另一家企业得到有效利用。

“在国内益生菌原材料市场，润盈生物是年产能及产值在千万元规模以上的四家企业之一，有近10年的益生菌生产技术储备和专利储备。”均瑶健康相关负责人在接受记者采访时表示，对本土益生菌、本土前沿技术的珍惜，是均瑶健康参与润盈生物重整的一个重要原因。

作为益生菌行业龙头企业，润盈生物目前共研发50多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，具备行业领先的益生菌菌粉制备核心技术，获国家发明专利50余项，在国内外发表科研论文100余篇。重整润盈生物后，均瑶健康将在菌株储备、生产技术、海外市场方面得到极大补充，有助于建立“研发—生产—销售”一体化闭环。

同样，冠农股份参与拜城番茄制品有限公司的破产重整，不仅能带来可观的经济效益，也具有较好的社会效益。

“首先，拜城县适合种植工业番茄，可以为项目提供优质稳定的原料，增加公司的番茄酱产能；其次，相对于建设同等规模番茄工厂，参与重整及后续恢复生产的投入总体成本较低；最后，有利于推动区域农业产业结构调整、增加就业岗位、提高农民收入，具有良好的社会效益。”冠农股份相关人士表示。

“充分发挥产业协同带来的集聚效应。”江璐认为，上市公司参与重整，有的是做大主业规模的横向协同，有的是延伸产业链的纵向协同，在上市公司的资金、管理和品牌等资源的扶持下，原本陷入困境的企业资源由此获得“重生”。

2018年，浙江格洛斯无缝钢管有限公司因经营不善、资不抵债被法院裁定破产。此后，中信特钢（000708）作为投资人参与格洛斯的破产重整，完成收购后更名为浙江泰富无缝钢管有限公司，现已成为中信特钢主要生产基地之一，近年来取得了较好的经济效益。

主导重整是技术也是艺术

债务归零、绝境重生，借助破产重整工具，一切难题似乎迎刃而解？答案没有这么简单。由于角色众多、诉求各异，破产重整的难度往往超过最初预期。

“作为重整投资人，我们希望润盈生物能够快速恢复经营能力，恢复全球领先的地位。但是，一家企业重整，从重整的状态恢复到向上发展的状态，是需要过渡的。如何平衡好两者之间的关系？在推进投资人产业战略设想的背景下，如何与被重整企业实际情况相结合、如何与团队达成共识？这些都需要磨合。”均瑶健康上述负责人对记者表示。

据均瑶健康披露，公司计划将润盈生物在三年内打造为全球最大的益生菌原料供应商之一。重整后三年内，润盈生物销售额计划累计达到9.31亿元。以2021年为基准年，按90.7%的复合增长率增长。

各方利益的平衡不仅是难点，还可能带来风险。在被确定为重整投资人后，某上市公司在公告中提醒，《重整计划》（草案）能否被法院裁定批准及《重整计划》后续能否顺利实施，都存在不确定性；重整投资的整合效果能否达到预期，也存在一定的不确定性。

办法总比困难多。以日科化学为例，公司与山东汇丰新材料科技股份有限公司管理人签署的重整投资协议就约定，合计1.1亿元的重整投资款分期8年支付，一定程度上降低了重整投资人的风险。

此外，重整投资人与被重整对象彼此间知根知底，也为后续的整合打下了基础。据记者统计，A股公司作为投资人参与的约30起破产重整案例，几乎都发生在同一行业或者同一个产业链，如聚石化学还以委托加工的方式与海德化工提前展开了业务合作。

“主导破产重整，是一门技术，更是一门艺术。”江璐表示，成功的破产重整，既离不开政策的支持，更讲究各方利益的平衡，“各让一步，维护整体的利益。”