东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对柏楚电子进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩承压，激励落地利好公司长期发展》，本报告对柏楚电子给出买入评级，当前股价为196.0元。

柏楚电子(688188)

(资料图片)

事件：①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。

激光行业需求疲软，新品放量驱动Q3收入同比转正

2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元，同比-7.58%，其中Q3实现营业收入2.44亿元，同比+1.72%，基本符合预期，公司Q3营业收入没有实现较高增长，主要系Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线之上，达到50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。

毛利率略有下降叠加费用率提升，Q3净利率依然维持出色水平

2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元，同比-16.25%，其中Q3实现归母净利润1.39亿元，同比-15.32%，Q3利润端继续承压，2022Q1-Q3销售净利率为60.92%，仍然表现出色，同比-5.06pct，盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端：2022Q1-Q3销售毛利率为78.94%，同比-1.72pct，主要系产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升；②费用端：2022Q1-Q3公司期间费用率为14.77%，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct，销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充，费用持续增加，但收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元，2021Q1-Q3高达3170万元，也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。

股权激励草案落地，利好公司中长期发展

10月27日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00万股(首次授予175.20万股)，首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看，占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%，可见本次激励范围较广；③从激励对象看，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，均为一线技术骨干和业务骨干，能有效激励一线员工。②在考核方面，分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/150%；个人层面绩效考核，激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，同时结合个人绩效考核确定行权数量，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元(原值6.51、9.29和12.67亿元)，当前股价对应动态PE为54、38和28倍，维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）缪欣君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.92亿，根据现价换算的预测PE为25.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为320.53。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，柏楚电子(688188)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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