东方证券股份有限公司谢宁铃,张斌梅近期对金龙鱼（300999）进行研究并发布了研究报告《金龙鱼首次覆盖报告：粮油龙头再出发》，本报告对金龙鱼给出买入评级，认为其目标价位为53.64元，当前股价为45.1元，预期上涨幅度为18.94%。

金龙鱼

(资料图片)

核心观点

公司是国内排名前列的粮油、饲料原料与油脂科技生产商。我们认为公司具备四大看点：1)公司背靠母公司丰益国际及其股东ADM，原料采购成本低、上游原料掌控力强。2)公司以“综合企业群模式”降成本，运用“循环经济”理念，通过“吃干榨净”的加工模式提价值。3)“金龙鱼”品牌价值位列粮油品牌第一，品牌影响力不仅是其公司的强大护城河，还有望帮助其新品类迅速开拓市场。4)公司在国内构建了强大的经销网络，同时积极拓展直销渠道和电商开发，提高终端客户覆盖能力。

厨房食品需求稳定，饲料原料把握周期。1)厨房食品：公司主要产品为米面油，需求具备刚性特征。公司食用油产品线丰富，以接近40%的市场份额位列食用油行业第一，米面业务则伴随包装米面渗透率提升仍具发展空间。2)饲料原料：我们认为本轮猪周期已实现反转，同时黄鸡产能去化深入，价格具备上行动力。随养殖周期反转趋势确立，公司将受益后周期，饲料需求有望在2023年得到明显恢复。

原料价格回落，释放业绩弹性。1)食用油：根据USAD7月供需报告，22/23年度全球大豆产量同比+11%，库存消费比同比-1.9pct。在增产背景下，6月底以来国际大豆价格高位回落。2)米面：小麦价格与玉米倒挂，饲用消费大幅减少，新作预估有所盈余，小麦现货价自4月高点逐渐回落。3)油脂科技：5月下旬以来印尼政府宣布解除棕榈油出口禁令，叠加马来西亚进入增产季且劳工问题有望改善，棕榈油价格明显下跌。我们预计原料价格或将进一步下降，带动公司利润改善。

布局调味品，发力中央厨房。目前公司的调味产品有芝麻油、花椒油等，同时也通过与台湾丸庄合作、收购山西梁汾醋业等方式开发酱油和醋。公司实行差异化战略，产品定位高端，同时利用已有的原材料优势和渠道优势，进军调味品有较大潜力。此外，公司开始布局中央厨房，采用自用生产+对外出租的双模式，扩展盈利方式。目前杭州、周口央厨项目已经投产，另有廊坊、重庆、兴平等项目建设中

盈利预测与投资建议

我们预计公司2022-2024年归母净利润为53.85、80.78、91.85亿元，同比分别为30.3%、50.0%、13.7%，对应EPS为0.99、1.49、1.69。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司2023年36倍PE，目标价53.64元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）熊欣慰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利57.87亿，根据现价换算的预测PE为42.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为54.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，金龙鱼行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)