平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对华兰生物（002007）进行研究并发布了研究报告《血制品保持稳态，流感疫苗提前上市带来额外增量》，本报告对华兰生物给出增持评级，当前股价为20.03元。

华兰生物

事项：

(资料图)

公司发布2022年中报：上半年实现营收23.49亿元(+82.32%)，实现归母净利润5.83亿元(+27.49%)，扣非后归属净利润4.63亿元(+16.86%)。

平安观点：

血制品销售与上年基本持平，流感疫苗提前上市带动业绩增长

上半年公司血制品板块实现营收12.81亿元(+0.71%)，其中白蛋白实现收入4.75亿元(+0.45%)，静丙实现收入3.39亿元(-11.57%)，八因子等其他产品实现收入4.67亿元(+12.31%)。报告期内血制品板块整体毛利率为52.54%(同比-7.07pct)，剔除华兰疫苗（301207）后的销售费用率为7.89%(同比+2.47pp)。

报告期内疫苗板块实现营收10.56亿元，几乎全部来自流感疫苗，过往年份流感疫苗通常在下半年上市，因此上年同期无相关收入。上半年疫苗制品毛利率为88.71%，与历年下半年疫苗板块毛利率处于相似水平。2022Q2华兰疫苗销售费用率为46.96%，高于上年疫苗主要销售季度2021Q3(33.99%)。

新批浆站增加血制品原料供给，流感疫苗儿童剂型增强产品竞争力

6-7月，公司先后获批在河南建立4个浆站，采浆区域覆盖信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县。近年来浆站审批有所放松，此次公司获批浆站均位于采浆优势地区河南省，预期浆站培育成熟后能贡献较多采浆量。我们预期新建浆站有望在2023Q1投入使用，帮助公司提高血制品核心原料供给。

公司于2月时取得四价流感疫苗儿童剂型的注册证，成为国内首家儿童剂型供应商。近年来，获得成人剂型四价流感疫苗上市许可的企业数量逐渐增多，产品面临更多竞争，儿童剂型适用于6月龄-3岁的婴幼儿，为公司开辟了局部蓝海。上半年儿童剂型流感疫苗已投入生产，并取得了12个批次的批签发，随着各省份收费办理工作的推进，儿童剂型会实现逐步放量，助推公司业绩。

维持“推荐”评级：2022年年中国内流感流行反复，若流感季持续时间较长，公司流感疫苗生产、销售数量可能多于预期。谨慎起见暂不调整盈利预测，维持2022-2024年EPS预测为0.81、0.90、0.99元，维持“推荐”评级。

风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.79亿，根据现价换算的预测PE为18.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华兰生物行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)