中泰证券（600918）股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《经营拐点在即，下半年展望积极》，本报告对嘉必优给出评级，当前股价为46.72元。

嘉必优(688089)

【资料图】

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，营收1.71亿元，同增4.93%；归母净利润5002.40万元，同减25.96%；扣非归母净利润3589.23万元，同减23.41%。2022Q2，营收9560.57万元，同增13.44%；归母净利润2679.90万元，同减20.74%；扣非归母净利润2186.07万元，同减8.6%。

核心品类稳健增长，SA贡献增量。2022Q2，公司营收9560.57万元，同增13.44%，预计主要系：1、ARA、DHA增长相对平稳：(1)国内业务短期调整：国内市场婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，消化库存，收入同比下降，(2)海外业务增长：国际大客户订单持续增长，同时，公司开始在欧洲市场布局新的经销渠道。2022年上半年海外收入占比已接近50%，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。2、SA业务贡献增量：中科光谷2021年7月15日始为公司全资子公司，22年上半年营收达913.22万元，净利润达255.56万元。

产品结构影响毛利率，费用控制环比改善。2022年二季度公司毛利率为43.90%，同比下降14.64pct，环比下降3.53pct，预计主要系(1)海外客户订单产品结构改变，预计低毛利率油剂产品占比有所提升；(2)毛利率的SA产品销量增速预计相对较低；(3)预计DSM补偿款有所下降；(4)BC产品库存消耗较快，预计存在较大库存减值的转回。费用方面，22Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.26/+3.94/+2.00/-9.89pct，环比-2.85/-1.47/+0.84/-11.66pct,在考虑研发费用和股权激励费用的情况下，整体费用率环比仍有所缩窄。综上，22Q2净利率为28.03%，同比-12.09pct，环比-2.71pct。

经营拐点在即，下半年有望提速。22年上半年“至暗时刻”正在过去，看好下半年收入利润持续实现较快提升。(1)ARA&DHA业务：①国内：奶粉新国标有望带来强确定性业绩增长，22年7月以来注册配方的进程呈现加速之势。②海外：帝斯曼专利保护将于2023年6月前陆续到期，海外市场完成经销商和供应链布局，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。(2)新业务：①SA：加大健康食品领域市场开发，22年上半年与健康食品领域新锐品牌联合开发的SA产品陆续上市；化妆品新原料备案，已有6个品牌的8款添加SA的化妆品产品在药监局备案。②在研产品：储备了结构脂OPO、岩藻糖基乳糖及唾液酸乳糖(HMOs)、γ-PGA、依可多因、α-熊果苷、麦角硫因、光甘草定等多个产品，未来有望成为公司新的增长点。

盈利预测：根据中报，考虑到下半年新国标注册后存在3个月的转换期以及公司产品结构及原材料成本的变化，我们预计公司22-24年营收分别为4.25/5.95/7.28亿元(前次22/23年为5.30/7.95亿元)，净利润分别为1.30/1.85/2.29亿元(前次22/23年为2.16/3.25亿元),对应当前PE为43x、30x、25x。

风险提示：帝斯曼降价超预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券方勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.44亿，根据现价换算的预测PE为38.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为61.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，嘉必优(688089)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)